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祥源资本暴雷，文旅界应该如何看待这次事件？
近日，由祥源控股集团有限责任公司在浙江金融资产交易中心发行的金融资产收益权产品出现到期未兑付情况，不仅到期无法兑付，甚至提现通道直接关闭，一时间，引发了一场大规模的投资者维权潮。这一爆炸性事件迅速引起文旅界巨大的反响。
公开报道显示，祥源控股此番涉及的逾期产品集中在11月28日后到期的2-3款，涉及未兑付资金超140亿元，波及数千名投资者，涉事产品均为祥源系资产收益权产品，由祥源控股及实控人俞发祥提供担保，年化收益率4%-5%。
消息一出，作为祥源系旗下上市公司之一的祥源文旅也跟着受牵连，股价连日下跌，为此，祥源文旅紧急发布公告澄清，这次爆雷违约的责任人是祥源控股，公司实控人俞发祥就相关兑付义务承担连带保证责任，但事件涉及的金融产品与祥源文旅等上市公司没有直接关系，祥源文旅并不承担任何兑付及担保是义务，亦未为相关金融产品的兑付提供增信等。
但一纸声明也无法完全消除人们心头的困惑和质疑。投资人关心的是自己的资金的安全，而文旅界的人士和同行们又应该从哪个角度看待这次事件呢？
说起祥源，在业内也是响当当的存在，从装修起家，后进入地产领域。2008年，祥源开始涉足文旅产业，并开启“以地养旅”模式，用房地产销售的现金流，支撑文旅项目的长周期投入。但近年来，大家再用这个模式看待祥源就是错误的，因为集团通过不断地收购，目前，祥源文旅旗下的旅游景区的资源早已经和地产无关，从湘西到中景信，从碧峰峡到海昌，祥源文旅的收购和地产都毫无关系。
祥源不断“买买买”：收购安徽省交通建设公司、祁门红茶厂、中景信，旗下的祥源文旅也收购了张家界百龙天梯、黄龙洞、凤凰古城、齐云山、碧峰峡、莽山、丹霞山等众多优质景区资源。2025年，祥源收购海昌海洋公园。据统计，祥源投资布局了50余个文旅项目，遍布全国17个省市，覆盖世界遗产6处，国家5A级景区12处、4A级景区20处。
艾蒂亚创始人王琪认为，近年来，祥源在文旅资本市场表现十分抢眼，其通过频繁收购与资本运作迅速扩张，并借助金融工具不断融资，也同时利用了上市公司的业绩维护了自己在资本市场和行业的形象，优质景区资源的进入让公司支撑起业绩与现金流，实现在资本市场持续融资。
祥源所融资金一方面用于企业经营，另一方面也投向各类投资项目，就在不久前，祥源文旅还收购了广西一处山岳型景区。事实上，祥源在收购景区后，整体的企业运作情况还是不错的，尤其是莽山，经营业绩在山岳型景区里面也是可圈可点的。公司整体虽然盈利有限，但依然是个盈利的上市公司。
问题出在集团决策身上，是大量的房地产资产占用了集团太多资金，而房产销售这两年呈断崖式下滑，导致大量资金抽不回来，无法流动，况且集团还同时在文旅板块进行急剧扩张。
大家可想而知，文旅本身就是长线投资，这个时候公司不去想着变卖可售资产去回流资金救急，反而一再投入大量现金收购景区、文旅项目、文旅企业，结果是文旅板块的资产并不能在短时间内产生足够的现金流，即使盈利也很有限。
其结果，就是文旅板块最后也和地产板块一样，也成为不断现金变固定资产再去抵押贷款变现金的击鼓传花游戏，导致集团两条线的现金流都极度紧张。这么紧绷的资金链，怎么能不爆雷？
这就是活生生的发生在我们艾蒂亚大会举办前的一个案例，我们第十五届艾蒂亚大会正要讲讲旅游投资的收益与风险，祥源集团也是文旅行业2025年度表现最为抢眼的企业。
王琪指出，其实在文旅界内部，大家都知道祥源集团的核心能力并非在于文旅产品打造与市场运营，而更侧重于资本运作。早在十多年前，该公司就曾通过预售景区门票收益等金融手段实现资本市场融资。当前问题的关键在于，祥源以短期贷款或基金类金融产品支撑文旅产业长期收益的模式，本身就存在风险，在经济上升期，在企业经营与融资顺畅的情况下，该模式尚可维持；一旦出现市场行情变化，企业营收出现严重下滑等风险事件，市场对企业的信心受损，企业后续融资计划便易受阻，可能陷入恶性循环。
王琪认为，此次祥源暴雷如若因违约引发连锁反应，导致银行抽贷、投资者挤兑等问题，则可能形成系统性风险；但从目前的事态发展看，政府已经出手，在政府及相关合作方的支持下，祥源的违约问题仍有化解可能。其中关键性因素就是要马上找到“白衣骑士”，王琪认为央企、浙江省、宁波市等相关国企或者是一些新经济体可以考虑收购祥源集团及祥源文旅的部分优质资产、景区和土地，以部分解决祥源所欠资金。
目前，浙江省与绍兴市政府已成立专项工作专班，并设立投资者接待登记点，接受咨询与资料备案。12月5日，祥源控股实控人俞发祥已与绍兴市越城区政府负责人进行沟通，绍兴方面表示将作为责任主体积极解决问题。
从文旅界的角度看，尽管在之前若干年，业界对祥源只收购而没有能力打造优秀文旅产品颇有微词，但中国旅游投资行业的民企现在已经越来越少了，有活力的投资企业更少。在这个时候，相信大家也不愿意看到祥源集团就此倒下，或者它也如万科一样，被国企收购后创业团队惨谈出局，最后十年、二十年的心血、当年的一团锦簇化为了无形，这样的民企最后的归宿前景也并不美妙。
艾蒂亚认为，600亿资产欠下400亿债务，并非完全无解。祥源文旅手中的文旅资产的市场前景依然看好，只要祥源能渡过眼前的难关，并调整好企业的策略，祥源海南还有可能接着做下去，这个结果对旅游投资行业才是个最好的结果。
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